鑫旺资管谁逆袭谁掉队？43家券商业绩全景复盘

2026年一季度，上市券商业绩分化显著，自营业务成为拉开差距的关键变量。财通证券等“黑马”表现亮眼，红塔、天风等券商则因自营拖累业绩承压。

5月7日，券商概念微跌，年内累计跌幅已逼近10%，板块基本面与估值走势再度引发市场关注。

从业绩层面来看，受益于经纪、自营等业务加持，券商行业去年整体业绩表现亮眼。而今年一季度行业业绩分化显著，自营业务成为拉开各家业绩差距的关键变量，财通证券等成为“黑马”，红塔证券、天风证券等则承压明显。

分析人士认为，一季度自营业务业绩极致分化充分说明，自营业务发展必须与自身资本实力、投研水平及风控能力相匹配。

业绩分化

随着2026年一季报披露完毕，43家上市券商业绩全貌正式出炉，行业整体分化加剧、首尾差距明显拉大。

一季度，多数券商实现总营收、归母净利润同比双双增长，中信证券、中信建投、广发证券、中金公司等头部券商表现亮眼，财达证券、财通证券、东北证券等中小券商业绩同样回暖向好。

但也有部分券商业绩明显承压，营收与归母净利润同比双双下滑，包括头部券商国信证券，以及东吴证券、国元证券、华安证券、东兴证券等中型券商。红塔证券、国盛证券、天风证券、太平洋证券等机构的业绩更是出现大幅滑坡。

值得注意的是，合并后的国泰海通实力大增，一季度营收、归母净利指标均位列行业第二。公司实现营收 162.32亿元，同比增长58.91%；归母净利润63.88亿元，同比下滑47.82%，但扣非归母净利润达57.11亿元，同比大增 73.43%。利润端增速出现分化，主要源于合并后集团业务版图扩容并形成负商誉，推高了上年同期营业外收入基数，拖累本期归母净利润同比表现。剥离一次性因素后，公司主业基本面表现强劲，经纪、自营、资管、投行、信用五大核心业务全线增长，其中经纪、自营业务大幅发力，行业排名稳居第二；信用业务表现尤为突出，同比大增154%至 17.6亿元，位居行业首位。

头部券商国信证券各业务条线表现分化、涨跌不一。公司传统优势经纪业务表现亮眼，经纪净收入同比增长 47%，达27.45亿元；投行业务稳步扩容，信用业务更是强势爆发，净收入同比大增128%至6.81亿元。但受市场波动影响，自营业务大幅承压，净收入从去年的25.1亿元骤降至9.23亿元，跌幅超六成，拖累公司整体业绩。

财通证券多条业务线同步向好，有力提振整体业绩，成为“黑马”。得益于投资收益及公允价值变动收益、手续费及佣金净收入等营业收入同比增加，财通证券今年一季度营收同比增加54.41%至16.51亿元，归母净利润同比大增113.03%至6.17亿元，扣非归母净利润同比增近119%至5.86亿元。从细分业务来看，除投行业务净收入微跌外，其经纪、资管、自营、信用四大业务全线走强，自营业务净收入更是从去年同期的0.24亿元增至2.83亿元。

行业内部业绩分化持续加剧。反观天风证券，仅靠经纪业务小幅支撑业绩，投行、自营、资管业务全线走弱；其中自营业务降幅尤为显著，净收入由去年同期4.13亿元降至0.48亿元，跌幅超88%。此外，公司信用业务常年处于亏损状态，今年一季度亏损收窄至2.21亿元。

国盛证券则因历史投资踩雷，业绩深陷低迷。2026年一季度公司总营收同比下滑28.82%，降至2.96亿元；归母净利润同比大跌97.91%，仅录得0.01亿元；扣非归母净利润同比下滑近96%，为0.03亿元。业务端同样承压，自营业务由去年同期盈利0.43亿元，转为亏损1.46亿元。

对此，国盛证券解释称，亏损主要源于子公司持有的HTT（原趣店）股票，为2022年江西国资收购公司前历史存续的投资项目，2016年已购买取得，非公司证券自营业务投资标的。2026年一季度，受HTT股票价格波动影响，减少公司合并报表利润总额1.4亿元、减少合并净利润1.17亿元。

自营决胜

从业务结构来看，43家上市券商经纪业务普遍回暖向好，但投行、自营业务净收入同比涨跌互现。

自营业务是券商核心盈利支柱。当前A股整体行情虽有回暖，但一季度市场走势震荡分化，更考验各家券商的投资研判实力与风险把控能力，这也直接拉开了行业自营业务的业绩差距。

统计来看，仅有21家上市券商自营净收入同比正增长。其中，广发证券该业务净收入大增124%至52.18亿元；招商证券、中信建投、华泰证券也同比大幅增长；财通证券、财达证券、中原证券、国海证券等中小券商也凭借自营业务亮眼表现，有效拉动整体业绩。

与之形成对比的是，国盛证券、太平洋证券、天风证券、华林证券、华安证券、东吴证券、国信证券、国元证券自营业务净收入同比下滑幅度均超过50%。

安爵资产董事长刘岩向《国际金融报》记者分析，今年一季度，券商自营业务表现明显分化，成为拉开行业整体业绩差距的关键所在。这一差距集中体现了机构之间在策略体系、投研配置、风控能力上的系统性鸿沟：头部机构依托多元化非方向化策略、全产业链投研布局及完善的风控体系，实现稳健收益；而多数中小机构仍依赖单一多头策略，投研与风控短板突出，行业“马太效应”持续强化。

以红塔证券为例，从业务结构来看，公司业绩高度依赖自营业务。今年一季度，公司自营净收入由去年同期的4.18亿元降至2.78亿元，同比下滑近34%，直接拖累当期营收与归母净利润同步走低。

太平洋证券受自营业务拖累显著。今年一季度，该公司实现营收2.51亿元，同比下滑18.62%；归母净利润为0.24亿元，同比下滑64.11%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比下降66.46%。公司表示，主因是证券投资业务收入同比大幅下降。据Choice数据，今年一季度太平洋证券经纪、资管、信用业务均实现同比增长，其中作为主要收入支柱的经纪业务同比增长39%，创收1.57亿元；投行业务净收入同比下滑约24%至0.12亿元；自营业务则由2025年一季度盈利 0.92亿元，转为当期亏损0.19亿元。

为何券商自营业务会出现如此显著的分化？

刘岩分析，一季度A股上市公司业绩分化格局十分突出，企业盈利分化背后存在多重深层原因：本质在于新旧产业周期的剪刀差持续拉大，AI算力、高端制造等赛道受益于全球商业化浪潮与国产替代红利，盈利实现高增；而传统地产链、大众消费等板块受内需疲软、产能过剩拖累，经营持续承压，市场由此呈现“冰火两重天”的极致分化格局。与此同时，美伊冲突等黑天鹅事件，也进一步加剧了A股市场的大幅震荡。

错位突围

各家机构自身禀赋本就各异，头部、中型、小型券商在资源储备与综合实力上更是鸿沟显著。

作为行业龙头，中信证券业务结构均衡，业绩常年保持稳健，今年一季度自营净收入稳步增长31.78%，高达 116.79亿元，规模领跑全行业；合并后的国泰海通自营业务延续强势表现，稳居行业第二位；同样完成整合的国联民生，一季度自营收入却出现小幅下滑。

在行业分化加剧的背景下，不同层级券商如何立足自身禀赋发挥优势、优化业务布局？

“券业‘马太效应’持续强化，各类券商需摒弃同质化竞争思路，立足自身禀赋构建差异化业务布局。”刘岩直言，一季度自营业绩的极致分化充分说明，自营业务发展必须与自身资本实力、投研实力、风控体系深度匹配。去方向化、体系化、多元化已是行业转型必然趋势，风控能力更是券商核心竞争力所在，只有精准定位、坚守能力圈，才能在行业洗牌中稳住基本面、实现稳健发展。

针对大中小券商差异化发展路径，刘岩提出具体建议：

头部大型券商应依托雄厚资本、全牌照资质、全产业链投研与机构客户优势，推进自营业务去方向化转型，打造全链条机构服务体系，深化全球化布局与金融科技赋能，筑牢综合化平台壁垒。

中型券商需走精品化、特色化路线，聚焦区域深耕或细分赛道打造核心竞争力，构建适配自身能力的低波动自营策略，以特色业务打通协同闭环。

小型券商应聚焦轻资本业务、深耕本土市场，严控高风险方向性自营，以合作模式弥补能力短板，走轻量化普惠路线。

择股之道

当前A股市场结构分化显著，硬科技赛道成为行情主线，持续受到资金追捧，而券商板块整体走势持续低迷。直至 4月上市券商集中披露业绩，板块才迎来小幅修复。截至5月7日，年内券商概念指数累计跌幅已接近10%。

在市场分化格局下，投资者该如何从业绩基本面、业务成长潜力等维度筛选券商个股？布局券商股又有哪些投资思路？

华泰证券研报指出，当前板块资金面扰动因素已逐步缓解，呈现“强现实+稳预期”发展态势，建议重视战略配置机会，聚焦低估龙头、地方整合、区域优势等三大主线。

“市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE持续向好，基本面和估值背离不可长期持续。”开源证券在研报中直言，低估值加上一季报超预期+成长性提升是当下看好头部券商的核心逻辑。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑的核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括业绩超预期、政策面利好或资金风格切换，推荐低估值头部券商。

“当前券商板块处于历史极低估值区间，2026年一季度业绩回暖与股价低迷形成显著背离，叠加行业内部业绩极致分化，投资者需摒弃过往齐涨共跌的固有思维，转而从业绩质量、业务壁垒两大核心维度精选个股。”刘岩告诉记者，个股选择上，业绩端重点拆解自营业务的可持续性，优先选择非方向化自营占比高、轻资本业务营收占比高、盈利结构均衡、ROE与现金流稳步改善的标的，坚决规避依赖权益多头押注、业绩波动大、盈利质量差的企业。业务潜力端，优先布局具备全链条综合壁垒、政策适配度高的头部券商，或在财富管理、特色投行等细分赛道形成核心优势的中型券商，规避无核心竞争力的尾部小型券商。

记者朱灯花

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